2014年1月22日 星期三

Bridgepoint Education (BPI) Odd-Lot Tender Offer

去年年底12月的時候我之前的實習的老師叫我買入Bridgepoint Education (BPI).
這是一個非常小的投資, 但是risk-reward(風險跟報酬率)很吸引人的投資.

我在11/25以$18.21買入99張的BPI, 而在12/18被公司以$19.50來 tender offer買回 (要約收購), 短短的三個星期裡賺取~7%.

何謂Tender Offer? BPI在11月份時官方公布說要以$19.50/share買回$2000萬美金 (約102萬張股票, 或公司18.5%的股票)的股票. 所以只要能在購買日之前以低於$19.50/share買入BPI的股東都可以有保證的獲利.




但是這邊有個問題, 這個Tender Offer是一個Odd-Lot Buyback, 指說股東若要將所有的股票在最後都能會取公司$19.50/share的現金, 不能買超過100張的股票.


下面這則新聞是在11/13號發佈的官方Tender Offer訊息 (連結)










眼力好的人可能會發現到, 當時的價格在$16.86/share, 而即便我慢了但是在11/25時還是可以比遠低於$19.50/share的價格買到BPI.

很多人都相信"Efficient Market Theory (有效市場理論)" 或 "高報酬等於高風險"等等...所以為了高利潤只好去做財務槓桿. 但是像BPI這類可以能用低風險賺取合理報酬率的機會也不是太難發現.

即便在美國這麼資訊發達的市場裡, 從11/13資訊從網路上發佈到11月底都還是可以照樣賺取7%的報酬率. 投資了USD$1802, 獲利~USD$130. 基於Odd-Lot的關係只能買99張股票, 即便獲利的資金不大但若給我十次的機會, 我十次都會投資. 這類的risk-reward也遠比九月份提到的GCVRZ文章還要好.


結論是, Hard work pays off.

任何的投資人只要不斷的做功課, 不管是在台股美股在任何國家的股市都可以不靠槓桿賺取合理的利潤. 我的這個老師以及某幾位厲害的投資朋友都將研究企業和報告當作每天的閱讀習慣, 而多數的人的會計及資訊分析的能力都是自學的.

對於同輩的朋友如果能越早開始學習也是越好的, 為了想快速暴富(get rich quick)而相信雜誌電視上的期權外匯(options/FX trading)或任何投機性的方式. 如果有不懂的話歡迎問我, 如果我有能力回答的話應該都會盡力回覆.

現在忙完GMAT及研究所的申請所以比較有時間了!

Happy New Year!



2014年1月3日 星期五

New Year Update- GCVRZ

由於最近事情繁忙比較沒時間學習新東西, 現在比較有時間了也會比較常更新這blog.


在這邊先將去年的一個值得學習的經驗放在這邊分享一下.

在九月份的時候分享的special rights GCVRZ, 一個以機率來講報酬率吸引人但風險也高的投資機會, 在這三個月以來也經過了像roller coaster一樣的發展.



對於GCVRZ還不了解的人, 這邊簡單介紹一下. 這個"特殊權利"的價值來自於一個由法國藥廠Sanofi併購的藥物Lemtrada的成功與否, 其中的里程碑包含了:
FDA(美國藥物監管會)是否通過Lemtrada, 開放這藥物在美國市場販賣
藥品上架後全球第一年的營業額
2020年以前的全球營業額
等等....買入GCVRZ的人最多可以得到$12/share, 但能否達到這些里程碑又是另外一回事.  這也是為何這是個典型的高風險的賭注, 而不是一個value investment.

(想瞭解更多請看9月份這文章: "Genzyme Contingent Value Rights" )





當時$2.00/share的GCVRZ在期間也落到約$0.46左右, 而在最近漲回到$0.89後又跌回$0.36.





那到底中間發生了什麼事?


FDA的外部顧問團在11月份的時候建議FDA"不通過" Lemtrada, 原因是Genzyme在試驗期間沒有做好double blind(雙盲研究). FDA的不滿意讓GCVRZ的股價大打折扣, 因為大部份的價值來自於FDA的通過與否以及美國帶來的龐大市場 "FDA Advisory Committee十一月份發表的報告".

有人爭論說這外部顧問團隊的意見僅供參考, 對於FDA的影響不大. 以往也常有情況是外部顧問團反對但FDA還是通過此藥物. 而前面幾個月的發展還包括澳洲跟加拿大陸續通過Lemtrada, 導致投機的人們又將股價推回到$0.90.

可是在12月底FDA拒絕通過Lemtrada, 要求更多的試驗來證明這藥物的可用性, 股價才又跌回谷底. 對於藥物及美國市場不懂的朋友, 可能會聽的一頭霧水, 但這沒關係, 因為這些複雜的程序不是重點.




因為其實藥物會不會通過這種事情, 即便是兩個權威性的醫生也都可能會有不同的意見. 藥物值不值得通過是非常主觀的, 這也是為何GCVRZ的價值無法被評估.

我在當初決定投資前就有先瞭解到這點, 想像了一下最壞情況若發生了, 我願意承擔多大的風險? 我向來都認為自己偏向保守, 所以瞭解到這風險的存在且限制了我的投資金額. 可是我最後還是發現, 即便有這樣限制自己的投資, 投入的還是太多 (所有資金的2%若是蒸發了80%, 也絕對不是個小數目).

所以整年相對成功的投資, 在2012的最後劃下一個算不錯的句點: GCVRZ掉落82%.
這其中可以學習到的經驗是, 想要get rich quickly的想法人人都會有, 但是跟這比起來更應該要想說如何不要risk手中的資金.

另外一個值得看到地方是在這80%的波動中人們到底怎麼反應?
有個資深投資人Chris Demuth Jr. 創了一個論壇, 讓其他投資人及產業人士討論這個藥物.
客觀的人可以發現裡面有非常明顯的psychological bias, 指的是說許多人明明不了解這個藥物到底會不會過, 但卻高估了這藥物會被通過的可能性和低估了風險.
甚至在外部顧問團隊宣布不贊成通過後, 寫了一篇 "Best Idea For 2014: Long GCVRZ".
唸的懂原文及時間很多的朋友可以去看一下底下的評論看一下後面的發展, 還蠻interesting的 (論壇).


結論是, 這算是一個學習的機會.
也許GCVRZ應該是要被通過, 只是FDA前面幾年真的出了太多包所以被消費者炮轟, 變得比較膽小而導致他們不敢通過確定性不高的藥物. 而也有可能, 在2020年以前GCVRZ其他國家的銷售額還是達到了里程碑, 那以現在的價錢來說就變成一個翻個數十倍的機會.
沒有人知道會如何發展.


但若portfolio有個80%的big loss, 即便金額不大, 也應該可以給其他人一個警惕. 投資自己不了解或沒有安全邊際的東西, 那即便報酬率多迷人, 也不應該投入太多. 像GCVRZ這種類型的機會, 若能分散風險放個20個, 那的確是有可能可以獲取不錯的risk-reward. 但往後我會盡可能的躲避這種類型的投資機會, 而專注在自己較於擅長跟有興趣的equity valuation.

投資的第一年過了, 我想這種lottery ticket的學習經驗對我來說是比其他賺錢的投資機會來更難得.


Happy New Year!