(The leveraged-buyout deal of Dell reminds me of the "RJR Nabisco - KKR" buyout fiasco- "Barbarians at the Gate". I have exited my Dell position, but still would like to share my thoughts to provide a further wrap up of this case.)
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2/27 Dell - Questionable Management
4/18 Dell Sold
6/12 Super Committee
Dell的收購案自從一月至今也過了半年, 這途中有許多有名的hedge fund經理人也聯名起來不斷反抗創辦人Michael Dell將公司下市. 這個案讓我聯想到RJR Nabisco的LBO (也有被拍成電影及書, "Barbarians at the Gate"), 但不同的是Michael Dell所提出的收購價極低, 讓許多股東不滿.
對這收購案不了解的, 可以到右邊的"股票"欄裡有三篇關於Dell的文章.
本到這個星期四 07/18 股東投票截止日期就要作出決定了, Dell卻打算將截止日期延期, 代表Michael Dell對於這次收購十分沒有信心. 反抗收購最積極的Carl Icahn聯名與其他價值投資的hedge fund, Pzena, Yacktman, Southeastern, 等等說服股東來拒絕這個deal.
這其中兩邊的對抗很有趣, Michael Dell/SilverLake不斷呼籲股東Icahn提出的financing有問題,導致連Proxy Advisory公司Institutional Shareholder Service (ISS)也呼籲股東接受Michael Dell的提議 (Link).
而Icahn的回應也很有技巧, 在這幾個禮拜他與Southeastern不斷發出幾份給股東的信.
以下這些文章都是原文的, 很值得一唸.
07/10 "The Who Seek Appraisal May Get Lucky"
[股東應該要請求重新估價]
=> 在這篇信中Carl Icahn提到說股東有權力可以請求重新評估價值. 並且巧妙的強調這不但對股東沒有風險, 即便評估後價值沒有提升, 股東依然可以領取Michael Dell所提出的$13.65/share. 相對的,這對Michael Dell/Silverlake造成額外的壓力, 因為他們得付$750million 的penalty. 也難怪Dell的董座會想要在最後一個禮拜緊急延期投票日.
07/16 "Icahn Explained Dell Board shamelessly attempted to frighten shareholders about its future."
[Icahn重新提出為何Dell的董座很無恥的想要以強調公司的前景堪憂來嚇股東]
07/16 "Southeastern on Why Investors Should Not Rely On Wall Street Targets"
[價值投資公司Southeastern提到為何投資人不應該仰賴華爾街給的數字]
最後在附上一個 Icahn對於收購後的pro-forma financials (收購後預測公司的財報數字) [DEF14A].
而有一點讓我很驚訝的是, Blackrock (NYSE: BLK) 黑石公司, 全世界最大的資產管理公司, 一直以來都是以shareholder in-activism (被動)出了名的. University of Michian教授Gerald Davis更稱 "Blackrock is the silent giant." (黑石是安靜的巨人)
New York Times的報導說, 以Blackrock龐大的資產, 讓BLK幾乎在大多數的大型上市公司裡都是前幾大股東, 而這是十分大的影響力. 但以往Blackrock在面臨投資的公司有爭議的情況, Blackrock鮮少在投票階段站出來影響決策.
不過最近的Blackrock面對他們有的這影響力, 有開始比較積極的運用. Blackrock內部有個團隊在遇到問題時通常會先與公司上層"私下"對話, 在溝通無效後才會運用龐大的投票權來對公司進行改革. 而這次Blackrock會同樣對於創辦人私吞公司的這個決議投下反對票, 也說明了這擁有Dell 4.4%股份的世界最大資產公司也開始積極參與shareholder activism.
這也有可能是為什麼Dell會打算重新評估情況並延期投票日期的一個關鍵點.
Side Note:
[7/30 Update: Interview with Michael Dell [與Michael Dell的面試]
Michael Dell / Silverlake 將buyout price 提升$0.1來到了$13.75, 試著要爭取更多時間來改變Super Committee的rule. 的確, 將所有沒投票的票都當成對Michael Dell / Silverlake的反對票本來就會扭曲並造成一個十分傾向一方的投票結果. 在面試中Michael Dell依然不斷堅稱$13.75是對股東最好的數字. 決定日也從7/18推到8/2號. 可是若到時候結果還是對Michael Dell不利, 他會不會又將日期再往後推?
[10/29 Update: Dell Completes Go-Private Transaction]
這LBO終於結束了.
經過了上市25年過後, Dell終於要下市, 所有的股東將會得到$13.75/share+$0.13/share的dividend.
***上一篇 (06/12/2013: Dell Super Committee) 中文
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